期权的gamma值及风险管理-凯发真人首先娱乐

当标的价格变化较大时，仅仅使用delta会产生较大的估计误差，此时需要引入另一个希腊字母gamma。期权指标中的gamma是指交易组合中delta变化与标的资产价格变化的比率，它用来反映标的资产价格变化时delta变化的速度，也可以看作为期权价格随着标的资产价格变化的加速度。

　　从左图可以看出，当标的价格从s增加到s，delta中性策略所设定的期权价格从c变成c，实际上，期权价格发生的变化是从c增加至c。因此，当投资者在做套期保值时，期权价格与股票价格之间的关系（即曲线的曲度）会在操作结果中引起误差。图形的弯曲程度越大，误差就越大，gamma正是此曲度的度量值。在图中，gamma就是切线之上的曲线部分，投资者在进行期权交易时，必需了解gamma的风险，消除这类误差。

　　gamma的风险可以从它的取值大小上来看。当gamma的绝对值很小时，表明delta的变化速度很慢，此时，投资者进行的delta中性交易不需要调整太频繁。但是如果gamma的绝对值很大时，表明delta的变化速度非常快。此时，时间对于期权价格的作用很强，delta中性交易组合策略需要及时调整，否则会存在很大风险。

　　另外，从期权价值来看，一般情况下，随着到期日的临近，深度实值和深度虚值的期权gamma值几乎为0，而平值期权的gamma会加速上升，在到期时，平值期权的gamma值达到最大（如右图）。尤其需要注意的是短期平值期权，因为gamma值很高，期权的头寸对于标的资产价格的变动非常敏感，很可能会导致delta中性策略失效。

　　举个例子，假设股票价格为100，而期权价格为10， delta为0.6，gamma为0.05。投资者此时卖出看涨期权20份（有权购买2000股股票），如需利用股票进行delta对冲，即买入0.6*2000=1200（股）股票。可是当股票价格上涨至103时，delta会相应增长至约0.75（0.6 3*0.05），此时投资者需再买入0.15*2000=300（股）股票，才能保持delta中性，否则将会承担巨大的风险。这里delta随着标的资产价格变化的量就是我们说的gamma。

　　此外，从gamma取值方向来看，不同方向的取值也会存在不同的风险。对所有期权的买入者而言，无论是看涨期权还是看跌期权，gamma皆为正值。这意味着当标的资产的头寸往有利方向变动时，期权头寸增值速度加快；标的资产的头寸往不利方向变动时，期权头寸会减值速度降低。因此，正值的gamma对投资者有利。对于期权的卖出者而言，gamma却始终是负值，情况也恰恰相反。既然正值的gamma对投资者有利，那谁愿意做期权的卖出方呢？原因在于时间损耗theta。当gamma为正时，时间损耗theta多数是负的，这说明投资者将承担期权时间价值的损耗。相反，当gamma为负时，theta往往是正的。这表示当空方投资者承担了一定的负gamma风险时，却得到了时间价值上的优势。总而言之，投资者在做多gamma时，要注意时间上的风险。